长江证券指出，通过复盘过去五年啤酒板块股价走势，发现每年Q2啤酒消费旺季时板块表现强劲，估值提升较大，板块存在明显超额收益。随着2023年啤酒消费旺季临近，2月份啤酒龙头公司整体销量超出市场预期，节后餐饮修复叠加近期多地气温回升显著，在去年低基数背景下3-5月份啤酒销量及结构有望迎来强复苏。在2023年销量低基数、结构升级提速、成本改善、费效比提升四大逻辑演绎下，啤酒板块黄金配置期已至。
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长江证券指出，通过复盘过去五年啤酒板块股价走势，发现每年Q2啤酒消费旺季时板块表现强劲，估值提升较大，板块存在明显超额收益。
随着2023年啤酒消费旺季临近，2月份啤酒龙头公司整体销量超出市场预期，节后餐饮修复叠加近期多地气温回升显著，在去年低基数背景下3-5月份啤酒销量及结构有望迎来强复苏。在2023年销量低基数、结构升级提速、成本改善、费效比提升四大逻辑演绎下，啤酒板块黄金配置期已至。
1）逻辑一：低基数红利释放，Q1/Q2销量弹性强
疫情影响下，2022年3-5月啤酒行业产量较2021年下滑9%，低基数效应显著；在餐饮复苏叠加气温回升趋势下，公司提前发力旺季以确保完成全年增长的动力较强，多数啤酒公司2月销量实现双位数增长，量级前移节奏显著。低基数+公司提前发力旺季为上半年销量高增保驾护航。
2）逻辑二：直接提价+高端消费场景修复，ASP提升驱动力强
根据渠道反馈，预计主要啤酒公司2023年直接提价贡献与2022年差距较小。
同时，百威表示98%的现饮渠道已恢复，作为高端啤酒代表百威2月销量实现20%增长，高端消费场景复苏势能强劲，在去年高端餐饮、夜场等渠道显著承压背景下，今年中高档酒销量重启高增可期，结构升级加速下，叠加提价动作逐步落地，今年ASP有望实现较大幅度提升。
3）逻辑三：成本压力有望逐季下行，成本端扰动逐步降低
去年成本压力前高后低，今年成本涨跌不一，但包材类价格从去年中期进入下行通道，考虑一个季度左右的滞后期，包材类成本压力预计从去年四季度开始缓解，虽然大麦成本今年仍有上涨，预计主要公司吨成本压力仍有望逐季下行，成本端将迎来改善，毛利率弹性相对较大。
4）逻辑四：营销大年已过，公司运营能力增强费效比有望提升
2022年因疫情影响公司线下市场投入减少，但冬奥会、世界杯等仍有较大营销支出。
展望2023年，经过数年高端化操盘经验积累，啤酒公司运营能力已进入新阶段，对重点市场、重点单品的费用投放更加精准有力，如华润聚焦喜力、青啤重视经典纯生、燕京发力U8，对销售费用控制力加强，费效比有望进一步提升。同时，随着公司内部改革推动，管理费用仍有优化空间。
研报来源：长江证券，董思远，S0490517070016，啤酒黄金配置期已至，四大逻辑有望逐步兑现。
