2023年3月17日，央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。广发证券指出，本次降准超预期，此次降准一个更显著的意义是它出现在经济与金融数据仍偏强的时点，传递了政策主动性较强的信号。年内不排除还有降准出现，后续出口走势是关键观测线索。而且从经验来看，降准通常不会独立出现，一般会伴随着一揽子政策的出台。后续货币、财政、产业政策的想象空间在一定程度上被重新打开。
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2023年3月17日，央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
广发证券指出，本次降准超预期，此次降准一个更显著的意义是它出现在经济与金融数据仍偏强的时点，传递了政策主动性较强的信号。年内不排除还有降准出现，后续出口走势是关键观测线索。
而且从经验来看，降准通常不会独立出现，一般会伴随着一揽子政策的出台。后续货币、财政、产业政策的想象空间在一定程度上被重新打开。
1）事件
2023年3月17日，央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；以金融机构信贷收支表中的“住户存款+非金融企业存款+机关团体存款”为缴准基数来计算，此次降准大致投放5000-6000亿元的流动性。
此次降准超预期。去年的两次降准分别在4月与12月，均是经济再度环比回落的时点；今年开年以来，经济与金融数据均开局良好；再加上3月15日央行MLF超额续作“充分满足了金融机构需求”，短期降准预期并不集中。
2）对于此时降准，可能有三个原因
一是传递要推动经济开好局的信号，13月17日国务院第一次全体会议指出“在新的起点上推动各项工作开好局、起好步”，要“综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转”；
二是年初以来银行信贷投放规模较多，银行表内对中长期流动性的需求提升，降准是为银行补充低成本长期的资金，稳定银行负债端；
三是海外金融体系的脆弱性显性化，不排除会对海外经济进一步形成负反馈；降准是提前应对，保持信贷增长的持续性，稳固经济复苏基础。
降准幅度为25BP，也是出于三点考虑。
一是在3月15日央行已经做了4810亿元MLF，净投放2810亿元，为银行体系补充了一部分流动性；
二是宏观金融环境并未处于边际下行阶段，不存在大幅降准的必要性；
三是此次降准后，金融机构平均存款准备金率降至7.6%，已经处于较低水平，央行珍惜后续降准空间。
3）年内不排除还有降准出现，后续出口走势是关键观测线索
今年宏观面的特征之一是外需回落、内需承接；相对于出口来说，内需产业链对融资的要求更高，货币政策需要保持流动性合理充裕；而在补充流动性的三种手段（MLF、降准、结构性工具）中，降准优势最为明显。
2018-2022年，央行基本每年都进行了降准操作，降准规模最低为1万亿元；在同样外需收敛、政策扩内需的年份，如2019、2020（上半年）与2022年，降准（含央行上缴利润）规模要更高。当然今年情况有所不同，疫后复苏内生性要更强一些，准备金率也处于更低位置。
4）政策主动性较强，有助于抬升市场风险偏好
此次降准一个更显著的意义是它出现在经济与金融数据仍偏强的时点，传递了政策主动性较强的信号。而且从经验来看，降准通常不会独立出现，一般会伴随着一揽子政策的出台。在本次降准通稿中，央行也同样指出“打好宏观政策组合拳”，后续货币、财政、产业政策的想象空间在一定程度上被重新打开。
对债券而言，降准为银行补充了中长期流动性，以同业存单为代表的短端利率受益最为明显；对长端利率而言，其主要定价名义增长，由于经济复苏名义增长中枢抬升的宏观面没有发生变化，降准影响有限。
对股票来说，前期市场出现调整的原因之一是5%左右的GDP目标带来短期稳增长政策预期的弱化。降准的落地对预期会有一定程度修正，这有助于抬升市场风险偏好。
5）“顺周期降准”有望重启复苏交易
申万宏源认为，“顺周期降准”有望重启复苏交易，房地产和地产链(家电、家居、建材)最受益，央企改革仍有望提供高弹性。全年看好数字经济主题反复有机会。
①对宽信用敏感+居民购买力释放有外推空间+行业格局优化，房地产和地产链(家电、家居、建材)是“顺周期降准”最受益的方向。年报一季报验证期，央企改革预期引导正在兑现，在价值和顺周期有机会的窗口，央企改革主题仍是高弹性的重要来源。
②AI时代，中国在算力和模型上并不占优，但自主可控进程已经启动。而数据同样是AI时代竞争的关键环节，中国在资源和制度上都具备优势。继续看好数字经济主题全年反复有机会。
③继续提示，4月一季报验证期的重点是在消费中寻找二季度改善可期+行业格局优化的线索，布局这些有Alpha逻辑的方向，可以耐心等待经济内生动力恢复进一步验证。关注地产链、医药生物(创新药、医疗耗材)+出行链(航空、酒店、餐饮旅游)。
研报来源：广发证券，郭磊，S0260516070002，如何理解超预期的降准。
